BILANCO ANALIZI-KRDMD (AKBANK EKONOMIK ARASTIRMALAR VE AK YATIRIM) KARDEMIR (KRDMD N 12A HF: 41 TL) 4C25’TE 683 MILYON TL NET ZARAR ACIKLADI (4C24: 154 MILYON TL NET KÂR). ACIKLANAN SONUC 175 MILYON TL NET KÂR OLAN KONSENSUS BEKLENTISININ (AK: 218 MILYON TL NET KÂR) ALTINDA KALDI. SAPMADA DAHA YUKSEK AMORTISMAN GIDERLERI, DAHA YUKSEK VERGI GIDERI VE ARSA VE BINALARA ILISKIN 591 MILYON TL’LIK DEGERLEME ZARARI ETKILI OLDU. NET SATISLAR, TON BASINA FIYATLARIN DUSMESINE BAGLI OLARAK YILLIK BAZDA %3 GERILEYEREK 16,42 MILYAR TL SEVIYESINDE GERCEKLESTI. NET SATISLAR KONSENSUS ILE GENEL OLARAK UYUMLU, ANCAK BIZIM BEKLENTIMIZIN %11 UZERINDE GERCEKLESTI BU SAPMA BEKLENTIMIZIN UZERINDEKI SATIS HACMINDEN KAYNAKLANDI. FAVOK, AGIRLIKLI OLARAK GENEL URETIM GIDERLERINDEKI %27 DUSUSUN ETKISIYLE YILLIK BAZDA %76 ARTARAK 2,36 MILYAR TL OLDU VE KONSENSUSUN %17, TAHMINIMIZIN ISE %34 UZERINDE GERCEKLESTI. GUCLU SONUCTA DAHA YUKSEK HACIM VE DAHA DUSUK TON BASINA HAMMADDE MALIYETLERI ETKILI OLDU. TON BASINA FAVOK ISE 3C25’TEKI 67 ABD$/TON VE 4C24’TEKI 53 ABD$/TON SEVIYELERINDEN 89 ABD$/TON SEVIYESINE YUKSELMIS OLDU. YATIRIM HARCAMALARI (CAPEX) 1,82 MILYAR TL OLARAK GERCEKLESIRKEN, BUNUN BUYUK BOLUMU VADESI UZATILAN TICARI BORCLAR ILE FINANSE EDILDI VE BU SAYEDE 1,32 MILYAR TL SERBEST NAKIT AKIMI OLUSTU. NET BORC CEYREKLIK BAZDA %20 AZALARAK 5,77 MILYAR TL’YE GERILEDI. BOYLECE NET BORC/FAVOK ORANI 3C25’TEKI 1,3X SEVIYESINDEN 0,8X’E DUSTU. 2026 TAHMINLERIMIZ: 2026 ICIN 2,6 MT SATIS HACMI (2025: 2,5 MT), 639 ABD$/TON ORTALAMA SATIS FIYATI (ASP) (2025: 623 ABD$/TON), 223 ABD$/TON CELIK-HAMMADDE SPREAD’I (2025: 205 ABD$/TON) VE 76 ABD$/TON FAVOK (2025: 64 ABD$/TON) ONGORUYORUZ. ?NET ISLETME SERMAYESI/SATISLAR ORANINI %3 VE YATIRIM HARCAMALARI (CAPEX)/SATISLAR ORANINI %5 VARSAYIYORUZ. YORUM: TEK SEFERLIK KALEMLERIN ETKISIYLE NET KÂRIN BEKLENTI ALTINDA KALMASINA KARSIN FAVOK TARAFINDAKI GUCLU PERFORMANSA DAHA FAZLA AGIRLIK VERIYORUZ. BUNUNLA BIRLIKTE 4C25’TE GOZLEMLENEN MALIYET AVANTAJININ SURDURULEBILIRLIGINI DE SORGULUYORUZ. HAMMADDE KARMASINDAKI AYARLAMALAR VE SPOT PIYASADAN KOMUR TEDARIKINDE OLUSAN FIRSATLAR, 4C25’TE BIRIM MALIYETLERIN DUSMESINE KATKI SAGLAMISTIR. ANCAK BU AVANTAJIN DEVAMI BU DINAMIKLERIN SURDURULEBILIRLIGINE BAGLI OLACAKTIR. HISSE, KONSENSUS TAHMINLERINE GORE 4,2X FD/FAVOK (GELECEK 12 AY) CARPANIYLA ISLEM GORMEKTEDIR (3 YILLIK SIRKET ORTALAMASI: 3,5X). TAVSIYE VE DEGERLEME: MODELIMIZI 4C25 SONUCLARINI VE GUNCELLENMIS MAKRO VARSAYIMLARIMIZI YANSITACAK SEKILDE GUNCELLEDIK. 12 AYLIK HEDEF FIYATIMIZI 37 TL’DEN 41 TL’YE YUKSELTIYOR VE NOTR TAVSIYEMIZI KORUYORUZ. DEGERLEMEMIZ ABD$ BAZINDA ~4,6X FD/FAVOK (GELECEK 12 AY) CARPANINA ISARET ETMEKTEDIR. AK YATIRIM MENKUL DEGERLER A.S. HTTPS://WWW.AKYATIRIM.COM.TR/ *** YASAL UYARI BURADA YER ALAN YATIRIM BILGI, YORUM VE TAVSIYELER YATIRIM DANISMANLIGI KAPSAMINDA DEGILDIR.YATIRIM DANISMANLIGI HIZMETI ARACI KURUMLAR, PORTFOY YONETIM SIRKETLERI, MEVDUAT KABUL ETMEYEN BANKALAR ILE MUSTERI ARASINDA IMZALANACAK YATIRIM DANISMANLIGI SOZLESMESI CERCEVESINDE SUNULMAKTADIR.BURADA YER ALAN YORUM VE TAVSIYELER, YORUM VE TAVSIYEDE BULUNANLARIN KISISEL GORUSLERINE DAYANMAKTADIR.BU GORUSLER MALI DURUMUNUZ ILE RISK VE GETIRI TERCIHLERINIZE UYGUN OLMAYABILIR.BU NEDENLE, SADECE BURADA YER ALAN BILGILERE DAYANILARAK YATIRIM KARARI VERILMESI BEKLENTILERINIZE UYGUN SONUCLAR DOGURMAYABILIR. 11.03.2026 16:43:33