Spot ons gümüş fiyatı 59 $ seviyesinin biraz altında konumlanıyor. Bu fiyat seviyesi Ocak ayı sonunda görülen 121 $’lık tüm zamanların zirvesinin neredeyse yarısı. Pek çok yatırımcıya göre gümüş, başarısız bir yükseliş hareketi yaşıyor. Yapısal açığa, altın-gümüş oranına ve analist hedeflerine daha yakından bakıldığında, çok farklı bir tablo ortaya çıkıyor.

 

Gümüş piyasası, yakın tarihindeki en çalkantılı dönemlerden birini yaşadı. Ocak ayında fiyat boğa piyasasının yarattığı coşkunun etkisiyle benzeri görülmemiş bir seviye olan 121,62 dolar seviyesine sıçradı. Bugüne değin gümüş piyasasında %52 seviyesinde fiyat düzeltmesi yaşandı. 

 

Peki, 120 doların üzerine çıkan yükseliş spekülatif bir aşırı yükseliş miydi? Peki gümüş fiyat tabanını buldu mu? Temel göstergeler son derece net bir dil konuşuyor.

 

Gümüş piyasasında 121 $ seviyesinden 59 $ seviyesine kadar gerçekte ne oldu? Mevcut durumu bir bağlama oturtmak gerekirse, düzeltmeyi tetikleyen unsurları yeniden ele almakta fayda var. Bu süreçte üç faktörün bir arada çalıştığını görüyoruz;

 

- Yeni faiz artışlarını yeniden gündeme getiren, derin görüş ayrılıkları içindeki bir ABD merkez bankası komitesi

- %4,2'lik yüksek bir Mayıs ayı enflasyon verisi

- Gümüşün yüksek endüstriyel kullanım payı

 

Bir husus, kısa vadeli fiyat hareketleri nedeniyle kolayca gözden kaçabiliyor. Bu üç tetikleyicinin hiçbiri, temel arz-talep görünümünü değiştirmedi. Düzeltme büyük ölçüde fiyat ve piyasa hissiyatı kaynaklıydı.

Haziran ayında gelen enflasyon raporu gümüşün gidişatını teyit etmiş oldu. O ayki raporda enflasyon Nisan 2020 yılından bu yana en büyük aylık düşüşünü kaydetmiş oldu. Bu verinin hemen ardından gümüş fiyatında sıçrama görüldü. 

Yılın geri kalanını şekillendirmesi muhtemel olan şey, tam da bu mekanizmadır.

 

Gümüş piyasasında bilindiği gibi altı yıldır yapısal arz açığı mevcut. Gümüş piyasasında yaşanan düzeltmenin boğa piyasasının sonu sanmanın en önemli nedeni, arz tarafında yatmaktadır. Son altı yıldır arz açığı yaşayan gümüş piyasasında bu yıl için öngörülen yaklaşık 46,3 milyon onsluk açık, 2025 yılında kaydedilen 40,3 milyon onsluk açığı aşıyor. Bu açık miktarı daha da derinleşiyor. 

 

Bu kıtlık yapısal niteliktedir ve sorun hızla giderilemez. Gümüşün yaklaşık %70'i; kurşun, çinko, bakır ve altın madenciliğinin bir yan ürünü olarak üretilmektedir. Bu, gümüş fiyatlarında belirgin bir artış olsa bile bunun otomatik olarak daha yüksek üretime yol açmadığı anlamına gelir; zira üretim, baz metal madenlerinin ekonomik koşullarına bağlıdır. Aynı zamanda, faaliyet halindeki başlıca gümüş madenlerinde azalan cevher miktarı da sorunun bir başka boyutunu ortaya koymaktadır. Açık verilen her bir yıl, yer üstü stoklarını eritir. Oysa bu stoklar sınırlıdır.

 

Talep tarafındaki öyküye baktığımızda burada güneş enerjisi, yapay zeka ve elektrikleştirme öne çıkmaktadır. Arz düşük seyrini sürdürürken, sanayi kanadından gelen talep artmaya devam ediyor. Gümüş talebinin yarısından fazlası endüstriyel uygulamalardan kaynaklanmaktadır.

 

Gümüşün bu endüstriyel talep tabanı, büyük ölçüde bağımsızdır, yani merkez bankalarının kısa vadede ne karar verdiğine bakılmaksızın varlığını sürdürür.

Altın/gümüş oranı önemli bir göstergedir. Bu oran, gümüşün altına kıyasla göreceli cazibesini vurguluyor. Altın-gümüş oranı yani bir ons altın satın almak için gereken gümüş onsu miktar, şu anda yaklaşık 69 seviyesinde bulunuyor. Yani bugün 1 birim altın alabilmek için 69 birim gümüşe gereksinim vardır. 

 

Bu oran için 50 yıllık uzun vadeli ortalama orana bakıldığında bu değerin 60 – 70 aralığında olduğu görülmektedir. 

 

Bugün için gerçekleşen altın/gümüş oranı bu tarihi ortalamanın üst seviyesinde gerçekleşmektedir. Gümüşün altına kıyasla daha iyi bir seviyede fiyatlanma potansiyeli olduğunu biliyoruz.

 

Özellikle dikkat çekici olan nokta, %52'lik düzeltmeye rağmen hiçbir büyük finans kurumunun tüm yıl ortalamasına ilişkin tahminini mevcut fiyat seviyesinin altına indirmemiş olmasıdır. Piyasa, bu geri çekilmeyi temel tezde bir kırılma olarak değil, döngüsel bir duraklama olarak değerlendiriyor.

 

J.P. Morgan 2026 yılı sonunda ons gümüş fiyatının 81 $ seviyesinde konumlanacağını öngörüyor. HSBC ise yıl sonunda ons gümüş fiyatını 75 $ seviyesinde tahmin ediyor. Goldman Sachs ise endüstriyel talebin güçlü seyretmeye devam edeceği tahminine dayanarak ons gümüş fiyatının yıl sonunda 85 $ - 100 $ aralığında gerçekleşeceğini tahmin ediyor.

 

Tüm bu hedef fiyatlamalar bugünkü ons gümüş fiyatının oldukça üzerinde konumlanmaktadır. Mevcut fiyat seviyesi ile orta vadeli beklentiler arasındaki uçurumun ne denli büyük olduğu görülmektedir. 

 

Genel olarak riskleri gerçekçi bir şekilde değerlendirmeye çalışalım. 

 

Tüm yapısal gücüne karşın, gümüş kıymetli metaller arasında en fazla çalkantı gösteren kıymetli metaldir. Sanayi alanındaki yüksek payı hem bir fırsat hem de bir risktir. Küresel yavaşlamaya dair endişeler yoğunlaşırsa, gümüş altından daha ağır darbe alır. Eğer Fed önümüzdeki hafta, 29 Temmuz tarihinde para politikasında daha kısıtlayıcı kararlar alacak olursa gümüş fiyatlarında ek baskı görebiliriz. 

Teknik açıdan bakıldığında spot ons gümüş için 56 $ - 58 $ bölgesi önemli destek bölgeleri. Yukarı yönde 65 $ seviyesi önemli bir direnç seviyesi. Bu bölge kırılmadan 68 $ ve ardından 76 $ seviyelerine erişim sağlanamaz. 

 

Sadece fiyat grafiğine bakan herkes, gümüşte başarısızlığa uğramış bir yükseliş hareketi görür. Diğer yandan gümüşün sadece piyasa temel verilerine bakacak bir kişi ise bunun tersini görebilir. 

Tüm bunlar bugün 59 $ seviyesinde bulunan spot ons gümüş fiyatının yükseleceğinin bir garantisini sağlamaz. Gümüş her zaman keskin salınımlar gösterecektir. Ama 121 $ seviyesinden 59 $ seviyesine yaşanan düzeltme, bir hikayenin sonundan ziyade, bir sonraki bölümünün başlangıç noktası gibi görünüyor.

 

Gümüşün güçlü potansiyeline güveniyoruz.